Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

В основу метода дисконтирования положен экономический закон, отражающий суть метода и описывающий убывающую стоимость денег. Согласно этому закону, с течением времени деньги постепенно обесцениваются (теряют свою стоимость) по сравнению с их текущей стоимостью. Со стоимостью денег могут происходить и другие изменения.

Чтобы в вычислениях (например, при расчётах потенциальной экономической эффективности инвестирования) учесть процесс такого изменения, нужно принять за точку отсчёта текущий момент оценки, а затем размер будущих денежных потоков (приток и отток средств) привести к настоящему моменту, определив величину изменения стоимости денег.

Дисконтирование денежных потоков (Discounted Cash Flow) как раз и представляет собой вычисление, которое позволяет это осуществить с помощью коэффициента дисконтирования. Как рассчитать дисконтированный денежный поток будет показано в статье.

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формулеАнглийское словосочетание Discounted Cash Flow, означающее дисконтирование денежных потоков, обычно представлено в формулах в виде аббревиатуры DCF или, в русском варианте, – ДДП. Инвестор, принимающий решение о наиболее выгодных вложениях, использует этот результат в целом ряде других методов, представляющих доходный подход, для более точного прогнозирования будущей ситуации и выбора экономической и финансовой стратегий. Среди них:

  • NPV – метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД). Формула его расчёта, похожая на формулу DCF, отличается тем, что в NPV включены ещё и первоначальные инвестиционные затраты.
  • IRR – внутренняя норма прибыли.
  • NUS – эквивалент ежегодной ренты.
  • PI – индекс прибыльности.
  • NFV – чистая будущая стоимость.
  • NRR – чистая норма доходности.
  • DPP – дисконтированный срок окупаемости.

Так, например, введение параметра DCF в формулы расчётов срока окупаемости (DPP) делают результаты вычислений практически более достоверными, поскольку именно изменение стоимости денег во времени позволяет оценить общие перспективы проекта в движении. Благодаря учёту фактора движения в оценке эффективности инвестиционных проектов такие методы ещё принято называть динамическими.

Методы дисконтирования включены как составляющие в доходный подход, и в этом качестве помогают вычислить общую цену бизнеса и его потенциал.

Даже при нестабильности финансовых потоков метод дисконтированных денежных потоков оправданно применим, поскольку демонстрирует высокую точность.

Для повышения точности расчёт проводят с учётом специфических характеристик и способов поступления денежных средств.

Однако метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash Flow Method) имеет и недостатки. Среди основных, чаще всего, называют два:

  • Изменение экономической, политической, социальной среды влияет на ставку дисконтирования, но спрогнозировать изменения этой ставки на сколько-нибудь продолжительный период всегда довольно сложно.
  • Так же сложно спрогнозировать изменение размеров будущих денежных потоков с учетом всех внешних и внутренних обстоятельств.

Тем не менее, метод активно применяется, если есть вероятность того, что прибыльность будущих финансовых потоков начнёт отличаться от прибыльности в настоящий момент, если потоки зависят от сезонности, если строительный проект находится на стадии реализации, и в ряде других случаев. Для того чтобы привести к текущему моменту чистый денежный поток (ЧДП) используют коэффициент дисконтирования.Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

Формула дисконтированного денежного потока

Коэффициент необходим для приведения потенциальной доходности к текущей стоимости. Для этого значение коэффициента перемножается на значение потоков. Сам же коэффициент рассчитывается по следующей формуле, где литерой «r» обозначена ставка дисконта (её ещё называют «норма дохода»), а литерой «i» в значении степени – временной период.

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

Далее можно рассчитать непосредственно DCF – дисконтированный денежный поток по формуле:

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

где, помимо предыдущих обозначений, «CF» – означает денежные потоки во временные периоды «i», а «n» – число периодов, в которых поступают финансовые потоки.

Под денежными потоками – Cash Flow (CF) в оценочной практике понимают:

  • облагаемую налогом прибыль,
  • чистый операционный доход,
  • чистый поток «нала» (исключая затраты на реконструкцию объекта, на эксплуатацию и земельный налог).

Алгоритм расчёта предполагает прохождение нескольких этапов, включающих анализ дисконтированного денежного потока.

  1. Определение периода для прогнозирования. Как правило, прогнозируется предсказуемый отрезок времени со стабильными темпами роста экономики. В государствах с хорошо развитой рыночной экономикой он составляет 5-10 лет. В отечественной практике традиционно рассматривается период в 3-5 лет.
  2. Прогнозирование входящих и выходящих денежных платежей. Это делается с помощью ретроспективного анализа на основе финансовой отчётности (если есть), изучения состояния отрасли, рыночных характеристик и т.д.
  3. Расчёт ставки дисконтирования.
  4. Расчёт денежного потока по каждому периоду времени.
  5. Приведение полученных потоков к первоначальному периоду путём умножения их на показатель коэффициента дисконтирования.
  6. Определение суммарного значения – этап, на котором высчитывается суммарный накопленный дисконтированный денежный поток.

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

  • средневзвешенной стоимости капитала,
  • инфляционной составляющей,
  • дополнительной нормы прибыли за риск,
  • доходности по безрисковым активам,
  • процентов по банковским вкладам,
  • ставки рефинансирования и др.

Для её оценки в инвестиционном анализе существует несколько методов. Наиболее популярные методы расчета ставки дисконтирования приведены ниже.

Ставка дисконтирования

Методы определения ставки дисконтирования отличаются различными подходами, каждый из которых характеризуется специфическими достоинствами и недостатками.

  • CAPM-модель оценки капитальных активов, введённая в 70-х годах У. Шарпом для определения доходности акций. Сильной стороной модели считается учёт связи рыночного риска и доходности акции. В первоначальной модели этот фактор был единственным учётным. Во внимание не принимались трансакционные затраты, непрозрачность фондового рынка, налоги и другие факторы. Позднее, для увеличения точности, Ю.Фама и К. Френч применили дополнительные параметры.
  • Модель Гордона. Её другое название – модель дивидендов постоянного роста. «Минус» метода в том, что он применим лишь в том случае, если компания имеет обыкновенные акции с постоянными дивидендными выплатами, а «плюс» в относительной простоте расчёта.
  • Модель WACC – средневзвешенной стоимости капитала. Один из самых популярных методов для демонстрации нормы дохода, которую нужно выплатить за инвестиционную часть капитала. Экономический смысл метода – в вычислении минимально допустимой величины рентабельности (уровня прибыльности). Этот результат можно применить к оценке вложений в уже существующий проект.
  • Метод оценки рисковых премий. В методе используются дополнительные критерии риска, не предусмотренные другими моделями. Однако эта оценка субъективна, что относится к недостаткам метода.
  • Метод экспертной оценки. Среди достоинств – возможность учитывать нестандартные факторы риска и тонкая индивидуальная настройка анализа. В числе недостатков – субъективное восприятие ситуации. Эксперт оценивает мезо- макро и микрофакторы, которые, по его мнению, повлияют на нормы прибыли. Для каждого проекта будет свой специфический набор значимых рисков.

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

Пример расчёта

Наш пример расчета будет соответствовать отечественной традиции выбора периода прогнозирования в диапазоне от 3-5 лет. Возьмём средний показатель в 4 года для условного проекта со ставкой дисконтирования 23%.

  1. Выпишем для каждого года прогнозируемую сумму дохода в рублях (CI) и сумму денежного расхода (CO). Здесь мы выбираем для анализа годовой интервал и будем высчитывать дисконтирование денежных потоков сначала за каждый отдельный год, а затем – приведенный поток в сумме за все 4 года. Прогнозируемый расход будет стабильным, а доход – меняться по годам.
    • Первый год: + 95 тыс. и -30 тыс.
    • Второй год: + 47 тыс. и -30 тыс.
    • Третий год: + 54 тыс. и -30 тыс.
    • Четвёртый год: + 41 тыс. и -30 тыс.
  2. Высчитываем для каждого года разницу между доходом и расходом. Получится, что суммы таких разниц для 1-4 периодов составят 65, 17, 24 и 11 тысяч рублей соответственно.
  3. Приводим финансовые потоки к первоначальному периоду. Используем для вычисления коэффициенты 1/(1+0,23)i , которые дисконтируют каждый поток. Здесь на месте делимого будет разница между доходами и расходами для каждого года, которую мы посчитали на предыдущем этапе. На месте делителя – коэффициент, а котором значение 0,23 – это ставка дисконтирования в 23%, а «i» в степени соответствует числу года, для которого мы производим подсчёт.
    • 65000/(1+0,23) = 52845
    • 17000/(1+0,23)2 = 11237
    • 24000/(1+0,23)3 = 12897
    • 11000/(1+0,23)4 = 4806 (*Результаты записаны в рублях с округлением до целых чисел).
  4. Полученные суммы мы складываем между собой, что даёт DCF = 81785 рублей.

Поскольку показатель в итоге имеет положительное значение, можно говорить о дальнейшем анализе перспектив проекта. Инвестиционный анализ требует использовать метод дисконтированных денежных потоков и сопоставление итоговых значений по нескольким альтернативным проектам, чтобы можно было ранжировать их по привлекательности.

Отзывы, комментарии и обсуждения

Источник: https://finswin.com/projects/ekonomika/diskontirovanie-denezhnyh-potokov.html

Методы дисконтирования денежных потоков – формула, алгоритм, пример расчета

В чем суть метода дисконтирования денежных потоков, как его применять на практике, пример расчета.

Что такое дисконтирование денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков или DCF (discounted cash flows) – это инструмент оценки будущих денежных потоков. Другими словами, это попытка оценить привлекательность любых инвестиционных возможностей на основе того, какие денежные потоки они способны сгенерировать в будущем.

Суть метода базируется на простом утверждении – деньги «сейчас» стоят дороже, чем деньги «потом» – в будущем (см. рисунок 1). И у этого утверждения есть объективные основания:

  • инфляция;
  • наличие вероятности неполучения запланированных поступлений денежных средств от инвестиций (инвестиционные риски);
  • наличие возможности альтернативных вложений денежных средств (например, банковские депозиты).

Рисунок 1. Стоимость денег во времениДисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

Зачем применять метод дисконтирования денежных потоков

Есть две основные причины, на основании которых следует применять метод DCF. Во-первых, DCF основан на финансовых прогнозах. Прогнозирование помогает понять основные движущие силы основ бизнеса. К ним относятся:

  • бизнес-модель,
  • бизнес-процессы,
  • точки роста,
  • продажи,
  • основные условно-постоянные и переменные расходы,
  • налоговая нагрузка,
  • операционная прибыль,
  • оборачиваемость активов,
  • прогноз кассовых разрывов
  • прочие финансовые и нефинансовые показатели.

В процессе построения финансовой модели, возникает большое количество существенных вопросов, о которых инвесторы и участники проекта своевременно не задумываются.

Во-вторых, оценка DCF дает представление о том, справедливо ли оценена компания, актив или инвестиционный проект. Представление о стоимости, не смотря на любую глубокую проработку, остается в большой степени субъективным. Тем не менее, при наличии финансовой модели (см.

Читайте также:  Как закрыть ип через мфц: можно ли это сделать, необходимые документы и порядок действий

, как ее построить), субъективное мнение обосновано и представляет собой базу для последующего торга или принятия управленческих решений.

Реальная стоимость сделки при этом может существенно отличаться от результатов расчетов, проведенных методом дисконтированных денежных потоков.

Как оценить стоимость компании по методу дисконтированных денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков – основной при расчете стоимости компании доходным подходом. Смотрите, как провести оценку и избежать грубых ошибок.

Оценить стоимость компании методом DCF

Формула расчета дисконтированного денежного потока

Общую формулу DCF обычно представляют в следующем виде:

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

  • Где PV – текущая стоимость будущих денежных потоков,
  • CF – денежный поток за n-й период,
  • TV – остаточная стоимость объекта оценки на конец прогнозного периода,
  • t – прогнозный период,
  • n – период времени (от 1 до t).

i – ставка дисконтирования (см. подробнее про ее расчет здесь).

Алгоритм применения метода

Метод применяется в несколько этапов (см. рисунок 2)

Рисунок 2. Алгоритм применения метода дисконтирования денежных потоков

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

Каждый из отмеченных этапов существенно влияет на результат применения DCF. Первое, на что нужно обратить внимание при использовании метода дисконтированных денежных потоков, – это определение периода прогнозирования.

Компании в теории могут просуществовать несколько сот лет. Поэтому важно решить, как далеко стоит строить финансовые прогнозы.

В теории период прогнозирования должен быть ограничен годом, когда денежные потоки относительно стабилизируются, однако на практике наиболее часто применяются периоды в интервале от 3 до 7 лет.

Финансовые прогнозы

Финансовые прогнозы являются основой расчетной финансовой модели.

Каждый прогнозируемый финансовый показатель, с одной стороны, сохраняет степень неопределенности, но в то же время должен быть обоснован сложившейся практикой в компании, отрасли, вспомогательными расчетами или просто здравым смыслом.

Исполнителю финансовой модели необязательно претендовать на абсолютную уверенность в будущем, но ему необходимо иметь аргументированную позицию по поводу любой существенной суммы, вошедшей в прогноз.

Примером прогноза финансового результата может быть следующая модель компании «Альфа» (таблица 1).

Таблица 1. Прогноз финансового результата

Прогноз финансового результата, тыс. руб Год
2020 2021 2022 2023 2024
Выручка от основной деятельности 2 500 11 300 19 600 25 500 32 300
Переменные расходы
Сырье и материалы 98 443 768 1 000 1 266
Услуги процессинга 375 1 695 2 940 3 825 4 845
Транспортные расходы при реализации 75 339 588 765 969
Итого переменные расходы 548 2 477 4 296 5 590 7 080
Условно-постоянные
ФОТ 2 400 3 600 5 900 6 500 7 900
Аренда и обслуживание недвижимости 1 450 1 900 2 100 2 900 3 400
Командировочные расходы 275 1 243 2 156 1 450 1 900
Связь и канцтовары 150 190 210 260 320
Реклама и продвижение проекта 175 791 1 372 1 785 2 261
Охрана труда и обучение персонала 600 650 700 750 800
Прочие административные и непредвиденные расходы 500 600 750 890 1 000
Итого Условно-постоянные расходы 5 550 8 974 13 188 14 535 17 581
Амортизация и Обесценение 50 65 65 65 65
EBIT -3 648 -216 2 051 5 310 7 574
Проценты 400 450 500 550 600
Налог на прибыль (см. ставки налога на прибыль организации на 2019 год здесь) 0 -133 310 952 1 395
Чистая прибыль -4 048 -533 1 241 3 808 5 579

В данном случае прогнозный период составил 5 лет, шаг прогнозирования – 1 год. При этом совершенно очевидно, что в разных случаях варианты исполнения финансовой модели могут отличаться друг от друга.

Шаг модели в первый год или на протяжении всего периода может составить 1 месяц, 1 квартал или 1 год. Прогнозный период для наукоемких и капиталоемких проектов может составить 20 и более лет.

Чем меньше шаг прогнозирования, тем точнее прогнозируются кассовые разрывы, и тем корректнее рассчитывается объем необходимого финансирования. Тем не менее, техническое исполнение финансовой модели вторично по отношению к качеству входных данных.

Современный уровень специалистов позволяет исполнить технически корректные модели, однако если входные данные финансовых показателей не обладают высоким качеством, то и результат расчетов не будет внушать доверия.

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

Денежные потоки и ставка дисконтирования

Денежные потоки на практике разделяют на три группы (рисунок 3).

Рисунок 3. Виды денежных потоков

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

Подобное разделение не является обязательным правилом, но целесообразно с точки зрения репрезентативности управленческой информации.

Инвесторы и менеджмент компании получают полноценную информацию о том, насколько прибыльна или убыточна их текущая деятельность.

При этом отдельно представлена информация по инвестиционным планам, которые могут быть приняты или скорректированы исходя из прогнозируемых финансового результата и потоков от финансовой деятельности.

Ставка дисконтирования – при всех попытках объективно обосновать ее величину – во многом остается субъективным показателем.

На практике, для денежных потоков на собственный капитал, чаще используют метод CAPM (Capital Asset Pricing Model), для денежных потоков на инвестированный капитал – метод WACC (Weight average cost of capital).

Существует большое количество теоретических и практических материалов по расчету ставок дисконтирования. Выделим две основные причины внимательного отношения к ставке дисконтирования на глобальном уровне.

  1. Международные стандарты финансовой отчетности предполагают активное использование дисконтирования денежных потоков для определения справедливой стоимости активов и обязательств компаний. Что в свою очередь определяет необходимость стандартизации расчетов ставок дисконтирования.
  2. Ставка дисконтирования критично влияет на результат расчетов. Изменение ставки на 1% может привести к изменению стоимости бизнеса на десятки и сотни миллионов долларов в зависимости от масштабов бизнеса

Остаточная стоимость

Остаточная стоимость (Terminal value) – это стоимость ожидаемого свободного денежного потока компании за пределами прогнозного периода.

Поскольку предполагается, что бизнес будет продолжать функционировать после прогнозного периода, то возникает необходимость учитывать в стоимости проекта или бизнеса постпрогнозные денежные потоки. В ином случае, стоимость бизнеса будет недооценена.

При этом, если остаточная стоимость составляет большую часть результата оценки, то рекомендуется пересмотреть корректность выбора прогнозного периода или прогноза денежного потока.

Связано это с тем, что формула остаточной стоимости – существенное упрощение дисконтирования денежных потоков, и как следствие упрощения, несет в себе большую погрешность. Общая формула расчета остаточной стоимости выглядит следующим образом:

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

  1. где TV – остаточная стоимость бизнеса, актива или проекта,
  2. CFt– денежный поток последнего прогнозного периода,
  3. r — стабильные долгосрочные темпы роста денежных потоков в постпрогнозном периоде,
  4. i – ставка дисконтирования.

Корректировки и анализ чувствительности

Результат дисконтирования денежных потоков корректирует на стоимость активов и обязательств, не участвовавших в генерации денежных потоков, но при этом существенно влияющих на стоимость бизнеса в целом. Примерами таких корректировок могут быть непрофильные активы, недостаток или избыток оборотного капитала, рыночная стоимость долга (в зависимости от вида оцениваемой стоимости).

Если применялся денежный поток на инвестированный капитал, то результат расчета отражает стоимость всего вложенного в бизнес капитала (как собственных, так и заемных средств). Чтобы оценить стоимость собственного капитала, полученный результат уменьшают на величину чистого долга. Чистый долг равен сумме кредитов и займов за вычетом денежных средств и их эквивалентов.

Анализ чувствительности представляет собой расчет стоимостей объекта оценка в зависимости от изменения какого-либо ключевого фактора или группы факторов. Примером такого фактора может являться прогноз цены на продукцию.

Поскольку метод дисконтированных денежных потоков содержит в себе высокую долю неопределенности, то инвесторам и руководству компании полезно понимать, как изменятся денежные потоки, если какое-либо из допущений отклонится от реального положения дел.

Анализ чувствительности призван дать пользователям более полную информацию о финансовых границах возможностей и угроз для бизнеса.

Технически анализ чувствительности исполняется разными способами, одним из которых является использования команды «ТАБЛИЦА ДАННЫХ» в среде MS Excel.

Пример расчета

Приведем пример расчета стоимости компании «Бетта» и проанализируем результат на чувствительность к ставке дисконтирования (таблица 2).

Таблица 2. Расчет DCF

Результат расчета DCF 2020 2021 2022 2023 2024
тыс. руб.
Денежный поток на инвестированный капитал -1 300 1 150 1 550 2 100 2 350
Остаточная стоимость (рост в постпрогнозный период — 3%) 18 619
Ставка дисконтирования (WACC) 16%
Дисконтированные денежные потоки -1 121 855 993 1 160 9 984
Сумма дисконтированных денежных потоков 11 871
+
Непрофильные активы 650
Чистый долг 4 600
+
Избыток собственного оборотного капитала 250
Итого стоимость собственного капитала 8 171

При проведении анализа чувствительности используем команду «ТАБЛИЦА ДАННЫХ» (таблица 3).

Таблица 3. Изменение ставки дисконтирования

Изменение ставки дисконтирования
-2% -1% 0% 1% 2% 3%
PV 10 983 9 456 8 171 7 075 6 131 5 311

Как можем отметить, результат оценки стоимости собственного капитала (PV) существенно зависит от ставки дисконтирования. При изменении ставки на 3 пункта, компания «теряет» более 30% стоимости.

Сильная зависимость о стоимости капитала и сделанных допущений в прогнозный период представляют собой основные недостатки применения метода дисконтированных денежных потоков.

Тем не менее DCF  остается самым популярным методом при оценке компаний, проектов и ряда активов и обязательств.

Заключение

Метод дисконтированных денежных потоков – популярный инструмент оценки привлекательности инвестиционных решений.

Прежде всего, его применение помогает заинтересованным участникам рынка углубиться в понимание бизнеса и дает обоснованное мнение о его вероятной стоимости.

Моделирование дисконтированных денежных потоков – ключевой навык для финансовых менеджеров и специалистов финансового консалтинга и управленческого учета.

Источник: https://www.fd.ru/articles/159353-metod-diskontirovaniya-denejnogo-potoka

Дисконтирование денежных потоков (DCF). Формула. Расчет в Excel

В статье подробно расскажем про дисконтирование денежных потоков, формулу расчета и анализа в Excel.

Дисконтирование денежных потоков. Определение

Дисконтирование денежных потоков (англ. Discounted cash flow, DCF, дисконтированная стоимость) – это приведение стоимости будущих (ожидаемых) денежных платежей к текущему моменту времени.

Дисконтирование денежных потоков основывается на важном экономическом законе убывающей стоимости денег.

Читайте также:  Кассовый аппарат: цена для ип и ооо, стоимость ккм и портативного аппарата

Другими словами, со временем деньги теряют свою стоимость по сравнению с текущей, поэтому необходимо за точку отсчета взять текущий момент оценки и все будущие денежные поступления (прибыли/убытки) привести к настоящему времени. Для этих целей используют коэффициент дисконтирования.

Как рассчитать коэффициент дисконтирования?

★ Инвестиционная оценка в Excel. Расчет NPV, IRR, DPP, PI за 5 минут

Коэффициент дисконтирования используется для приведения будущих доходов к текущей стоимости за счет перемножения коэффициента дисконтирования и потоков платежей. Ниже показана формула расчета коэффициента дисконтирования:

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

где: r – ставка дисконтирования, i  – номер временного периода.

Дисконтирование денежных потоков. Формула расчета

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

  • где:
  • DCF (Discounted cash flow) – дисконтированный денежный поток;
  • CF (Cash Flow) – денежный поток в период времени I;
  • r – ставка дисконтирования (норма дохода);
  • n – количество временных периодов, по которым появляются денежные потоки.

Ключевым элементов в формуле дисконтирования денежных потоков является ставка дисконтирования. Ставка дисконтирования показывает, какую норму прибыли следует ожидать инвестору при вложении в тот или иной инвестиционный проект. Ставка дисконтирования использует множество факторов, которые зависят от объекта оценки, и может в себя включать: инфляционную составляющую, доходность по безрисковым активам, дополнительную норму прибыли за риск, ставку рефинансирования, средневзвешенную стоимость капитала, процент по банковским вкладам и т.д.

Расчет нормы дохода (r) для дисконтирования денежных потоков

Существует достаточно много различных способов и методов оценки ставки дисконтирования (нормы дохода) в инвестиционном анализе. Рассмотрим более подробно достоинства и недостатки некоторых методов расчета нормы доходности. Данный анализ представлен в таблице ниже.

Методы оценки ставки дисконтирования Достоинства Недостатки
Модели CAPM Возможность учета рыночного риска Однофакторность, необходимость наличия обыкновенных акций на фондовом рынке
Модель Гордона Простота расчета Необходимость наличия обыкновенных акций и постоянных дивидендных выплат
Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC) Учет нормы дохода как собственного, так и заемного капитала Сложность оценки доходности собственного капитала
Модель ROA, ROE, ROCE, ROACE Возможность учета рентабельности капиталов проекта Не учет дополнительных макро, микро факторов риска
Метод E/P Учет рыночного риска проекта Наличие котировок на фондовом рынке
Метод оценки премий на риск Использование дополнительных критериев риска в оценке ставки дисконтирования Субъективность оценки премии за риск
Метод оценки на основе экспертных заключений Возможность учесть слабоформализуемые факторы риска проекта Субъективность экспертной оценки

Вы можете более подробно узнать про подходы в расчете ставки дисконтирования в статье «Ставка дисконтирования.10 современных методов оценки».

Пример расчета дисконтированного денежного потока в Excel

Для того чтобы рассчитать дисконтированные денежные потоки необходимо по выбранному временному периоду (в нашем случае годовые интервалы) расписать подробно все ожидаемые положительные и отрицательные денежные платежи (CI – Cash Inflow, CO – Cash Outflow). За денежные потоки в оценочной практике берут следующие платежи:

  • Чистый операционный доход;
  • Чистый поток наличности за исключением затрат на эксплуатацию, земельного налога и реконструирования объекта;
  • Облагаемая налогом прибыль.

В отечественной практике, как правило, используют период 3-5 лет, в иностранной практике период оценки составляет 5-10 лет. Введенные данные являются базой для дальнейшего расчета. На рисунке ниже показан пример ввода первоначальных данных в Excel.

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

Дисконтированный денежный поток (DCF) расчет в Excel

На следующем этапе рассчитывается денежный поток по каждому из временных периодов (колонка D). Одной из ключевых задач оценки денежных потоков является расчет ставки дисконтирования, в нашем случае она составляет 25%. И была получена по следующей формуле:

Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Премия за риск

За безрисковую ставку была взята ключевая ставка ЦБ РФ. Ключевая ставка ЦБ РФ на настоящий момент составляет 15% и премия за риски (производственные, технологические, инновационные и др.) была рассчитана экспертно на уровне 10%. Ключевая ставка отражает доходность по безрисковому активу, а премия за риск показывает дополнительную норму прибыли на существующие риски проекта.

Более подробно узнать про расчет безрисковой ставки можно в следующей статье: «Безрисковая ставка доходности. 5 современных методов расчета»

После необходимо привести полученные денежные потоки к первоначальному периоду, то есть умножить их на коэффициент дисконтирования. В результате сумма всех дисконтированных денежных потоков даст дисконтированную стоимость инвестиционного объекта. Формулы расчета будут следующие:

  1. Денежный поток (CF) = B6-C6
  2. Дисконтированный денежный поток (DCF) = D6/(1+$C$3)^A6
  3. Суммарный дисконтированный денежный поток (DCF) = СУММ(E6:E14)

Дисконтирование денежных потоков: основные методы, как рассчитать по формуле

Дисконтирование денежных потоков, пример оценки в Excel

В результате расчета мы получили дисконтированную стоимость всех денежных потоков (DCF) равную 150 981 руб. Данный денежный поток имеет положительное значение, это свидетельствует о возможности дальнейшего анализа.

При проведении инвестиционного анализа необходимо сопоставить итоговые значения дисконтированного денежного потока по различным альтернативным проектам, это позволит проранжировать их по степени привлекательности и эффективности в создании стоимости.

Методы инвестиционного анализа, использующие дисконтированные денежные потоки

Следует заметить, что дисконтированный денежный поток (DCF) в своей формуле расчета сильно походит на чистый дисконтированный доход (NPV). Главное отличие заключается во включении первоначальных инвестиционных затрат в формулу NPV.

Дисконтированный денежный поток (DCF) используется во многих методах оценки эффективности инвестиционных проектов. Из-за того, что данные методы используют дисконтирование денежных потоков, их называют динамическими.

  • Динамические методы оценки инвестиционных проектов
    • Чистый дисконтированный доход (NPV, Net Present Value)
    • Внутренняя норма прибыли (IRR, Internal Rate of Return)
    • Индекс прибыльности (PI, Profitability index)
    • Эквивалент ежегодной ренты (NUS, Net Uniform Series)
    • Чистая норма доходности (NRR, Net Rate of Return)
    • Чистая будущая стоимость (NFV, Net Future Value)
    • Дисконтированный срок окупаемости (DPP, Discounted Payback Period)

Более подробно узнать про методы расчета эффективности инвестиционных проектов вы можете в статье «6 методов оценки эффективности инвестиций в Excel. Пример расчета NPV, PP, DPP, IRR, ARR, PI».

Помимо только дисконтирования денежных потоков существую более сложные методы, которые в дополнение учитывают реинвестирование денежных платежей.

  • Модифицированная чистая норма рентабельности (MNPV, Modified Net Rate of Return)
  • Модифицированная норма прибыли (MIRR, Modified Internal Rate of Return)
  • Модифицированный чистый дисконтированный доход (MNPV, Modified Present Value)

Достоинства и недостатки показателя DCF дисконтирования денежных потоков

+) Использование ставки дисконтирования является несомненным достоинством данного метода, так как позволяет привести будущие платежи к текущей стоимости и учесть возможные факторы риска при оценке инвестиционной привлекательности проекта.

-) К недостаткам можно отнести сложность прогнозирования будущих денежных потоков по инвестиционному проекту. К тому же трудно отразить в ставке дисконтирования изменения внешней среды.

Резюме

Дисконтирование денежных потоков является основой для расчета многих коэффициентов оценки инвестиционной привлекательности проекта. Мы разобрали на примере алгоритм расчета дисконтированных денежных потоков в Excel, их существующие достоинства и недостатки. С вами был Иван Жданов, спасибо за внимание.

к.э.н. Жданов Иван Юрьевич

Источник: https://finzz.ru/diskontirovanie-denezhnyx-potokov-dcf-formula-raschet-v-excel.html

Метод дисконтирования денежных потоков предприятия

Давать оценку бизнес-собственности бывает необходимо по различным поводам, например, будущая продажа или анализ рисков инвестирования. Можно для определения стоимости сложить стоимость всех активов, находящихся в собственности. Но бизнес – это не только основные средства, прежде всего, это тот доход, который они приносят или могут приносить.

Мало оценить, какой финансовый поток способно дать предприятие и входящее в него имущество, нужно еще соотнести эти денежные потоки с настоящим временем, с тем, чтобы определить, целесообразна ли сегодняшняя цена, которую нужно заплатить, с прогнозируемой прибылью в будущем.

Подробно рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), применяемый для оценки стоимости бизнеса.

Суть метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков (англоязычный вариант названия «discounted cash flow method») – это анализ стоимости бизнес-собственности, основанный на оценке ожидаемых доходов от оцениваемых активов.

Дисконтирование означает понятие реального соотношения будущих денежных потоков, которые может дать оцениваемая собственность, и этих денег на сегодняшний день.

Экономический закон убывающей стоимости денег гласит, что в настоящее время за ту же сумму можно приобрести меньше, чем в будущем.

Смысл дисконтирования – в выборе точкой отсчета настоящий момент, к которому приводится стоимость ожидаемых финансовых потоков как прибылей, так и убытков.

Для этого применяют ставку (коэффициент, норму) дисконта, представляющую собой отдачу от денежных потоков, то есть их доходность.

Важным показателем является также временной: в течение скольких лет учитывается прогнозируемый доход.

Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков считается универсальным, поскольку позволяет определить, чего стоят будущие доходы в настоящем времени.

Потоки денег могут быть изменчивыми, прибыли сменяться убытками, их динамику далеко не всегда можно предусмотреть.

Но всегда можно оценить приобретаемую собственность с точки зрения приобретаемых сегодня преимуществ, которые она может дать в будущем.

Целесообразно применять метод ДДП, если:

  • есть основания считать, что в будущем денежные потоки могут существенно измениться;
  • информации об объекте оценки достаточно для прогнозирования будущих прибылей (или убытков);
  • на потоки финансов оказывает сильное влияние сезонность;
  • предмет оценки представляет собой коммерческий объект с большим количеством возможных функций;
  • оцениваемая недвижимость только что построена или введена в эксплуатацию.

ВАЖНО! Помимо очевидных преимуществ метода, нужно принять во внимание факторы, могущие снизить его достоверность: возможность ошибки в осуществлении прогнозов и так называемую симпатию оценивающего.

Практическое применение метода ДДП

Для прогнозирования будущих денежных потоков и их приведения к текущему моменту необходимы следующие данные:

  • доходность (сами денежные потоки);
  • сроки расчетов;
  • ставка дисконтирования.

Рассмотрим на их основе алгоритм расчетов по методу дисконтирования денежных потоков.

Исходная величина для дисконтирования денежных потоков

Базой для расчетов является доходность, то есть реальные денежные потоки от оцениваемой собственности. Учитывается «чистый свободный денежный поток», то есть те финансы, которые останутся в распоряжении собственника после вычета всех затрат, в том числе и инвестиций.

Читайте также:  Справка о валютных операциях: когда предоставляется, образец 2019 года, ожидаемый срок в справке о подтверждающих документах

Сроки прогнозов

Определение расчетного периода зависит от объема сведений об объекте оценки. Если их достаточно, чтобы делать прогнозы на долгий срок, можно выбрать более длительный временной период или повысить точность оценки.

В условиях российских экономических реалий средний срок более или менее точных экономических прогнозов составляет 35 лет.

Расчет коэффициента дисконта

Этот показатель приводит величину доходов к текущему времени относительно стоимости. Для этого потоки денег нужно умножить на ставку дисконтирования, представляющую собой установленную норму доходов, которую может ждать инвестор, вложивший средства в объект оценки. При определении ставки используются следующие факторы:

  • инфляционный коэффициент;
  • доходность по активам, не предусматривающим финансовых рисков;
  • прибыль за счет риска;
  • ставка рефинансирования;
  • процент по кредитным вкладам;
  • средняя стоимость капитала и др.
  • Коэффициент дисконта определяется по формуле:
  • Кд = 1 / (1 + Сд)Nt
  • где:
  • Кд – коэффициент дисконта;
  • Сд – ставка дисконтирования;
  • Nt – номер временного периода.

Порядок применения метода ДДП

Для адекватного использования метода ДДП необходимо действовать по следующему алгоритму, зарекомендовавшему себя в оценочной практике:

  1. Выбор оценочного периода. Как уже говорилось, для российских компаний он не может превышать 35 лет, тогда как мировая практика использует значительно более длинные периоды оценки за счет снижения количества неконтролируемых факторов.
  2. Определение исследуемого типа денежного потока. Можно оценивать величины денежных потоков в обе стороны (доходы и убытки) путем анализа финансовой отчетности (текущей и за предыдущие годы) и реальной рыночной ситуации с учетом прогнозов. Учитывается несколько типов доходов, как-то:
    • действительный валовой доход (за вычетом налога на недвижимость и предпринимательских расходов собственника);
    • возможный валовой доход;
    • чистый операционный доход (за вычетом капитальных вложений и платежей по обслуживанию займов);
    • денежные потоки до и после уплаты налогов.
  3. Амортизацию при учете потоков не учитывают. Во внимание принимаются потоки отдельно за каждый год прогнозного периода.

    СПРАВКА! В РФ чаще всего выбирается для применения метода ДДП не сами потоки, а чистый операционный доход без отягощения долгами, налогооблагаемая прибыль и наличный поток за вычетом эксплуатационных расходов.

  4. Расчет реверсии – остаточной стоимости объекта оценки после того, как доходы перестали поступать. Реверсию можно примерно определить с помощью:
    • изучения стоимости аналогичных объектов на отечественном рынке;
    • прогноза рыночной ситуации;
    • самостоятельного расчета ставки капитализации – дохода за год, следующий после окончания прогнозного периода.
  5. Вычисление ставки дисконтирования. Самый сложный момент в этом расчете – правильно определить ставку дисконтирования, то есть норму дохода. Для этого существует более 10 экономических методов, каждый из которых обладает рядом достоинств и недостатков. Выбирается оптимальный метод в каждом конкретном случае. Специалисты РФ предпочитают кумулятивный метод (сложение всех рисков). В западной практике чаще всего применяются методы:
    • сравнения альтернативных инвестиций – чаще всего применяется при оценке недвижимости (за ставку признается задаваемая инвестором доходность либо доходы от других проектов этого же инвестора);
    • выделения – вычисляется сложный процент от сделок относительно аналогичных объектов на рынке;
    • мониторинга – основан на регулярном отслеживании рынка для анализа инвестиций в недвижимость, ставка выводится путем качественного сравнения сводных показателей.
  6. Применение метода ДДП по вычисленным исходным показателям. Для вычисления применяют формулу:
  7. ДДП = ∑ Nt=1ДП / (1+ Сд)t

    где:

    • ДДП – дисконтированные денежные потоки;
    • ДП – денежный поток в выбранный период времени (t);
    • Сд – ставка дисконтирования (норма дохода);
    • t – временной прогнозный период;
    • N – количество прогнозных периодов проявления денежных потоков.

Источник: https://assistentus.ru/buhuchet/diskontirovaniye-denezhnyh-potokov/

Дисконтирование денежных потоков: пример расчета

Метод дисконтирования основан на известном экономическом законе, который заключается в убывающей стоимости денег. Деньги со временем обесцениваются — это заметно даже тем, кто не знаком с экономической теорией.

При растущих ценах реальная стоимость денег уменьшается, то есть на условные 1000 руб. завтра мы сможем купить меньше, чем сегодня, и меньше, чем вчера. Чтобы ответить на вопрос, сколько в будущем будут стоить сегодняшние 1000 руб., используется метод дисконтирования денежных потоков.

Пример расчета и наглядное объяснение данного метода вы найдете в статье ниже.

Расчет дисконтированного денежного потока

Стоимость денег может изменяться не только под влиянием инфляции, но и за счет других факторов.

Например, деньги в форме депозита в банке могут принести прибыль, а при выдаче денег в кредит всегда существует риск недополучения предполагаемой возвратной суммы.

Точка отсчета в методе дисконтирования — настоящий момент. Именно на текущую дату определяется стоимость будущих денежных потоков.

Дисконтирование денежных потоков— это приведение размера денежных средств, полученных в разные интервалы времени в соответствие с их реальной стоимостью на текущий момент.

Метод применяется при оценке бизнеса и анализе экономической эффективности инвестиционных проектов, расчете их окупаемости и составлении бизнес-планов.

Рассчитывая экономическую целесообразность будущего бизнес-проекта, инвестор приводит в соответствие планируемый объем будущих денежных потоков к их текущей реальной стоимости.

Формулы сложных процентов и дисконтирования

Смысл операции дисконтирования легко объяснить на небольшом примере. Например, в наличии сумма S0 = 1000 руб. Если положить эту сумму в банк под 7% годовых с ежегодной капитализацией процентов, т.е. зачислением их во вклад в конце года, мы получим через год:

  • S1 =1000 + 0,07 х 1000 = (1 + 0,07) х 1000 = 1070 руб.
  • Через 2 года: S2 = (1 + 0,07) х (1 + 0,07) х 1000 = (1+ 0,07)2 х 1000 = 1144,90 руб.
  • Через 3 года: S3 = (1+0,07)3 х 1000 = 1225,04 руб.
  • Через n-лет: Sn = (1+0,07)n х 1000, и таким образом формула сложных процентов выглядит так:
  • Sn = (1+P)n х S0, где
  • Sn — сумма денег через n-периодов начисления процентов;
  • S0 — первоначальная сумма денег;
  • P — процентная ставка по депозиту за период.

Подведем итог: при размещении денег на депозите сумма в размере 1000 руб., которая имеется в наличии сейчас, будет равняться по стоимости 1070 рублям, полученным через 1 год, и сумме 1225,04 руб., выплаченной через 3 года и т. д.

Расчет дисконтированного денежного потока — задание, обратное предыдущему: необходимо вычислить сумму S0 на текущий момент времени, равную по стоимости сумме Snчерез n-количество лет. Другими словами,величина Sn нам известна, нужно рассчитать S0.

  1. Формула дисконтирования после простых математических преобразований расчета сложных процентов будет выглядеть так:
  2. S0 = Sn / (1+P)n.
  3. Величина P в этом расчете не процентная ставка, а ставка дисконтирования.
  4. S0 — это продисконтированный денежный поток;

Sn — денежный поток каждого расчетного периода. Число n в формуле обозначает количество расчетных периодов, как правило, расчетным периодом в экономических расчетах считают год, иногда квартал или месяц.

Таким образом, если вернуться к предыдущему примеру, при ставке дисконтирования 7% деньги в сумме 1070 руб., выплаченные через 1 год, будут равняться 1000 руб. в настоящем: 1070 / (1+ 0,07) = 1000.

Инструменты дисконтирования: денежные потоки и ставка

В начале расчетов денежные потоки группируют в разрезе некоторых временных интервалов: год, квартал, месяц, а затем суммируют. Полученные величины могут быть с плюсом (поступления больше оттоков) или с минусом, убыточными (отток превышает сумму поступлений). В качестве денежного потока в расчетах могут считать:

  • чистый доход, равный поступившим доходам за вычетом расходов;
  • прибыль, рассчитываемая до исчисления налогов;
  • чистый поток наличности, из которого исключаются текущие затраты на содержание и реконструкцию объекта.

Вычисление ставки дисконтирования — наиболее ответственный момент в расчетах. В самом простом варианте, когда инвестор планирует разместить деньги на депозите, защитив их от инфляции, в качестве основы для расчета ставки применяют прогнозируемый индекс инфляции.

Если кроме сбережения финансов планируется еще и получение дополнительной прибыли, то к ставке инфляции добавляется желаемый процент дохода. При инвестициях, особенно долгосрочных, необходимо учитывать не только инфляцию и норму ожидаемой прибыли, но различные сопутствующие риски.

Поэтому в ставку дисконтирования закладываются еще и так называемые премии за риск, а при пользовании заемными средствами для реализации инвестиционного проекта к ставке добавляют еще процент по банковским кредитам, выпуску облигаций и т. п.

Чаще всего при анализе окупаемости дисконтная ставка складывается из безрисковой базовой доходности, приравненной к ключевой ставке ЦБ РФ или средневзвешенному проценту по банковским депозитам с добавлением премии за риск.

Проведем расчет дисконтированных денежных потоков для инвестиционных вложений сроком на 3 года. В нашем примере дисконтная ставка равна 15%, из них 8% — средневзвешенная ставка банковских депозитов и 7% — премия за риск. Период дисконтирования равен 1 году.

1. Выпишем для каждого годового периода ожидаемую сумму дохода и расходов в рублях. Будем считать, что расходы каждый год будут неизменными, а размер поступлений будет меняться.

2. Рассчитаем разность между доходами и расходами на каждый год.

Таблица расчета:

Период Доходы Расходы Чистый доход
1 год 80 000 90 000 -10 000
2 год 120 000 90 000 +30 000
3 год 150 000 90 000 + 60 000

3. Приводим финансовые потоки в соответствие к текущему моменту, используя ставку дисконтирования 15%. Применяем коэффициент дисконтирования (1 + 0,15)n, дисконтирующий каждый поток, где n — число каждого года, для которого делаем расчет. Итак:

  • 1 год: -10 000 / (1 + 0,15) = -8 695,65 руб.
  • 2 год: +30 000 / (1 + 0,15)2 = 22 727,27 руб.
  • 3 год: +60 000 / (1 + 0,15)3 = 39 473,68 руб.
  • 4. Полученные суммы складываем:
  • -8 695,65 + 22 727,27 + 39 473,68 = 53 505,30 руб.

Сумма 53 505,30 – это дисконтированный денежный поток. Положительная величина свидетельствует о привлекательности данного проекта для инвесторов и возможности последующего анализа его перспективности.

Источник: https://spmag.ru/articles/diskontirovanie-denezhnyh-potokov-primer-rascheta

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector